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5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，维持前值不变；5年期以上LPR为4.45%，前值为4.6%。

评论

5年期以上LPR利率调降15个bp对A股市场方向是利好的，但并非在金融市场流动性方面，而是通过放松传统经济，对经济和企业利润形成中期托举的逻辑。4月16-24岁人口调查失业率快速走高，就业压力直接促成5年期以上LPR利率的调降。经过4月的降准，货币市场利率快速下行，已持续居于7天逆回购利率之下，虽然这次没有调降1年期利率，对A股流动性而言也是一个相对舒适的环境。而5年期利率经过调降后，地产链对经济的推动值得期待，关注利润见底反弹对A股拐点的锚定效果。行业上可以考虑“稳增长”的大金融板块为防守，“困境反转”的餐饮旅游和航空陆运为反攻。

LPR五年期以上利率调降后，如何看A股市场

本次5年期LPR利率的调降对A股市场形成提振，短端利率挂钩的流动性维度影响有限，更多是通过分子端的逻辑，以地产链为抓手带动经济回暖、迎接企业利润复苏。2020年2月、4月两次降息是按照“OMO-MLF-LPR”的传导顺序，今年1月是按照“OMO/MLF-LPR”的传递顺序，LPR利率降低处在传导链后端，主要是由于其固定每月20号的发布时间偏晚。利率并轨后，LPR下调后MLF和OMO不一定会有下调（2019年8、9月，2021年12月），但MLF/OMO若下调，LPR利率基本都会下调。

2021年12月和2022年1月是结构性LPR利率调降：去年底调整时1年期LPR利率下降了5bp，5年期以上不变；今年初5年期以上降了5bp，1年期比5年期以上多降了5bp，利好实体端同时稳住地产端的意图体现充分。再往前递推到2020年初的两次LPR利率调降，5年期降的幅度均为1年期的一半，也是同样的逻辑。而本次5年期以上LPR利率直接调降15bp，加上前期首套房贷利率下限调降20bp，反馈出今年以地产作为抓手来防范宏观风险、托底经济的意愿在逐步明朗化。

在“六稳”、“六保”的目标下，失业率抬高的压力直接导致了本次5年期以上LPR利率的调降。根据国统局5月16日发布的数据，今年4月16-24岁就业人员调查失业率为18.2%，已经出现5期的提升，较去年10月14.2%的低点上升了4个百分点，为2018年以来失业率最高水平。保就业、稳增长的压力在4月以来有所提高，4月疫情对工业产出施压，工业增加值同比增速跌入负区间，供应链问题和出口下滑交织下，高新技术制造业增加值同比增速也从上期的13.8%迅速跌到4%位置，因此，引入传统行业对冲经济和就业的压力正当其时。

笔者统计了历次降息前后40余个交易日内，A股市场和各类风格走势。值得注意的是，本次5年期LPR利率的后续式、非对称的调降并非针对与金融市场流动性环节，而是从中期稳增长、托盈利的角度对市场形成利好。如果类比传统“降息”对市场的效果，将2021年12月、2022年1月两次“偏袒”1年期利率的调降，和本次5年期以上利率调降结合起来作为一体观测更为合适。

历史降息后股票市场的走势回测中，我们以平均涨幅口径为例：在一个月的时间窗口内对A股多是利好的行情。如果以历次发布降息声明后各交易日的平均涨跌幅来看，降息后11-16个交易日平均涨幅是最高的，到第41个交易日的时候平均涨幅出现下降。若以累计涨幅的口径为例：降息31个交易日后的累计涨幅是最高的。

按照降息后每个交易日的平均涨跌幅来看：在降息靴子落地后6个交易日内，上证综指和创业板指分别录得下跌和上涨，风格指数中除了金融板块外，也多录得回撤。降息后稳定、成长和金融三个板块在31个交易日的时间窗口内表现最佳，同一时段大盘表现整体好于创业板。

按照降息后各交易日的累计涨跌幅来看：降息后6、11、16、21、31个交易日内，大盘累计回报率依次为：-0.19%、2.16%、2.05%、1.42%、3.06%、1.12%；降息靴子落地31个交易日内，大盘、创业板、不同风格指数均录得上涨，稳定、成长和金融的累计超额收益排在各风格指数的前三名。

从流动性的角度来看，经过4月的降准，货币市场利率（以R加权利率为例）快速下行，持续低于7天逆回购利率水位，因此虽然这次没有调整1年期利率，对A股流动性而言也早就是一个相对舒适的环境。而5年期利率的调降，地产和基建托举经济有更多的期待，建议关注利润见底反弹对A股拐点短锚定。行业上可以考虑“稳增长”的大金融板块为防守，“困境反转”的餐饮旅游和航空陆运为反攻。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、美联储加息次数超预期、欧美经济走向衰退的风险。

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本日发期货官网转载自国信证券2022年5月20日的研究报告《5年期以上LPR利率降调，如何看A股？》

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